Што ни кажува цената на златото?

Имав забележително контрадикторни ставови за зачудувачкиот пораст на цените на златото оваа година, особено по неодамнешниот остар пресврт.

Од една страна, не би ме изненадило ако падот се покаже како почеток на крајот на растот. Од друга страна, сочувствувам со оние што го имаат спротивното мислење: повлекувањето е само кратка корекција на она што останува моќен тренд, при што цената на златото достигнува историски максимуми додека пазарите се прилагодуваат на сложените, длабоки промени во светскиот монетарен и финансиски систем.

Да почнеме со случајот на мечката. Јасно е дека метеорскиот пораст на златото – надминувајќи го дури и Насдак управуван од големите технолошки компании – е симболичен за однесувањето на меурот, при што моментумот се храни сам од себе. Откако ќе се појави ФОМО („страв од пропуштање“), дури и маргиналните или ирелевантни случувања можат да го зголемат возбудувањето. Прашањето, тогаш, е дали овие оправдувања можат да издржат испитување.

Историски гледано, образложението за складирање на злато (кога не нудеше паричен поврат) беше неговата улога како монетарно сидро и заштита од инфлација. Но, иако ова може да има смисла на долг рок, тоа не го објаснува ненадејниот пораст во 2025 година. Со оглед на тоа што голем дел од забрзувањето на цените се случи откако американскиот долар веќе го регистрираше својот пад во 2025 година, и откако приносите од американските обврзници значително паднаа како што се подобрија изгледите за инфлацијата во САД и очекувањата за инфлација, можам да видам зошто некои коментатори го прогласија за меур.

Но, сега разгледајте го случајот на бикот. Добро се сеќавам на многу пати за време на мојата активна кариера во финансиите кога се чувствував оптимист за златото. Една таква епизода се случи во 1995-96 година, кога бев главен стратег за валути во Голдман Сакс. Тогаш, многу коментатори веќе изразуваа загриженост за високиот и брзорастечки државен долг во САД и другите големи економии. Додадете ја веројатноста дека тој ќе се намали преку монетарната политика, и ќе има јасен аргумент за преминување кон злато.

Се сеќавам дека се определив за опција за купување за да го изразам моето убедување. Но, по неколку месеци, цената на златото едвај се помести и решив да ги ограничам моите загуби пред целосно да испари временското распаѓање.

Друга епизода се случи подоцна, кога бев претседател на одделот за управување со средства на Голдман. Се обидов да ги охрабрам некои од нашите истражувачи и инвеститори да размислуваат поотворено за распределбата на средствата и да бидат помалку ограничени од конвенционалните референтни точки и типичната распределба од 65/35% на акции и обврзници. Еден од моите колеги, Џејмс Вриздејл, одговори со создавање интересен неограничен модел на вкупен принос кој зема предвид поширока група средства од ерата на девизните пазари со флуктуирачка каматна стапка. Фасцинантно, тоа сугерираше основна распределба на злато далеку над она што секој освен „златонаучник“ (фанатици кои се заговорнички настроени) би го сметал за препорачливо.

Не е изненадувачки што кога го дискутиравме моделот со нашите искусни инвестициски професионалци и распределувачи на средства, тие сметаа дека ќе биде многу тешко да се спроведе. Едноставно беше премногу ризично и премногу нетипично за да се постигне кредибилитет. Сепак, отсекогаш постоеше интригантна субјективна димензија во финансирањето и инвестирањето, а оваа перспектива може да ни помогне да разбереме од каде доаѓаат денешните златни бикови.

Благодарение на моето искуство во анализата на девизните пазари, секако разбирам зошто големите носители на конвенционални девизни резерви – не само Кина и Русија – донесоа стратешка одлука да издвојат повеќе за злато. Исто така, разбирам зошто тие би ги охрабриле другите членови на групацијата БРИКС на големи економии во развој да го сторат истото. Тие не ја криеја својата намера да создадат алтернатива на меѓународниот монетарен систем базиран на доларот.

Но, може да има и поедноставно објаснување. Моите денови со девизен курс ме научија дека валутите обично имаат циклични ценовни отстапувања врз основа на релативните движења на реалните каматни стапки. Така, кога Федералните резерви на САД се намалуваат, а очекувањата за инфлација не се намалиле многу, доларот ќе ослабне; а кога Федералните резерви ќе заострат, доларот ќе се зајакне. Покрај тоа, истиот модел се чини дека важи не само за другите главни валути, туку и за цената на златото. Кога реалните каматни стапки во сите економии на Г7 се намалуваат, златото има корист.

Во денешниот контекст, ако пазарите веруваат дека централните банки значително ќе ги намалат мерките – или барем нема да ги заострат повеќе – и покрај тоа што основната инфлација не се подобрува, посилната цена на златото е во согласност со историскиот модел.

Немам поим дали ќе победи мечкинкиот или биковскиот случај, особено за следниот потег од 5-10%, а немам ни никој друг. Но, сигурно ќе следам внимателно – и ќе бидам отворен за она што го гледам.

(Џим О’Нил е поранешен министер за трезор на Обединетото Кралство и поранешен претседател на „Голдман Сакс асет менаџмент“. Текстот е дел од мрежата на „Проект синдикејт“.)